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博拉网络资金紧张人工费低廉,业绩惨遭质疑

[来源:中访网][作者:原创][责编:杨帆]

中访网(赵怡初)10月25日,证监会公布博拉网络IPO上会暂缓表决。这之前博拉网络分别于4月21日、9月29日报送了申报稿,可谓上市决心之大,只是难免失落。业内人士认为这家小体量公司再次过会很是艰难,其信息披露不详细,业绩多番受质疑,面临资金紧张及压缩人工成本风险等问题接踵而至。

业绩备受质疑

 

博拉网络所属的行业为互联网服务业,主要从事 to B(针对企业)业务,是典型的“互联网+”服务提供商。该公司的主营业务收入全部来自于数字商业平台服务收入,该平台所具备的三大功能模块——整合数字营销(E-Marketing)、专业电商服务(E-Commerce)、电子会员服务(E-Club),通过数字商业服务、数字技术开发服务作为载体实现收入。

 

2014年度—2017年1~6月,其净利润分别为1755.40万元、2965.26万元、3863.29万元、1921.30万元;2014年—2017年1~6月博拉网络加权平均净资产收益率分别为40.51%、34.99%、19.49%、8.63%,存在大幅下降的风险。

 

“博拉网络的毛利率、净利润率、净资产收益率与行业可比公司比,看起来是有优势的。不过增速方面,它在行业中并没有体现出明显的优势,在体量极小的情况下,增速处于行业中游水平。”一位不愿具名的投资人士称,最主要的问题是,该公司的扣非净利润在3000万左右,而且是经历了此前相对快速增长的几年实现的,所以证监会会严查业绩的真实性。

 

证监会于首发反馈意见中称,招股说明书在“公司整合数字营销的案例”中披露,通过本次活动,该品牌数字电视的官方微信粉丝用户增加了近50万人,该品牌数字电视实现了约1.4万台和超过4亿元的销售规模,占该品牌数字电视当期销售总量的11.73%”;而披露的“公司专业电商服务的案例”、“公司电子会员服务的案例”也存在类似的情形。因此客户实现的销售规模增长是否主要依靠发行人的方案,上述披露信息是否存在夸大情形。

 

业务实力的质疑还不止这一处。证监会要求博拉网络提供报告期内签订的合同订单、新增订单、结转收入金额、期末在手订单,说明未来的持续盈利能力。

 

互联网营销服务企业一般均拥有自己的核心客户,如联想之于蓝色光标,伊利股份之于腾信股份,东风日产、东风本田之于省广股份。博拉网络第一大客户为长安福特,报告期内贡献的销售金额分别为2047.64万元、2288.05万元、1971.34万元,占比分别为26.52%、19.72%、12.36%,逐年下降。而2017年博拉网络第一大客户摇身变为为家乐福(中国)管理咨询服务公司,贡献销售额778.8万元,占比9.88% ,长安福特则变为第五大客户,贡献销售额457.99万元,占比5.81% 。自2017年4月起,博拉网络更不再与长安福特市场部直签合同,改为通过WPP集团下属公司间接服务的方式。

 

对此证监会要求博拉网络补充说明,第一大客户长安福特报告期内贡献的销售金额基本持平的原因,与长安福特历年营销投入的增速是否匹配;长安福特等老客户对发行人提供的营销服务的满意度如何,并分析并披露发行人的客户黏性。

 

另外查询招股说明书发现,2014年—2017年1~6月,博拉网络的客户基本都是50万元以下的合同客户,500万以上的少至个位数,现在连长安福特都在位列500万以下了。对于此问题博拉网络及长安福特方面均未予以回应,但不排除这是证监会在质疑其业务能力的一点。

 

与此同时,2014年同趣控股为可口可乐(重庆)饮料开发并推广相关微信微博产品、网络营销(促销)活动等项目。当年年2月,同趣控股委托博拉网络进行前述项目的技术开发,服务期限为自2014年2月1日至2014年10月31日,合同标的额221.8万元。但2014年12月,确认该笔服务费收入209.3万元。证监会表示请博拉网络说明选择与同趣控股而不是博拉网络开展业务合作及未直接让发行人承接该业务而是通过委托技术开发形式开展该业务的原因,同时博拉网络是否存在其它控股股东介绍业务的情形;也请说明确认收入与标的合同金额不一致的原因及合理性。

 

证监会于反馈意见中更是要求博拉网络补充说明收购子公司后,这些子公司对发行人业绩的贡献情况。

 

博拉网络2014 年至2015年新设多家子公司,与此同时2014 年以来其完成了对重庆博聚智海电子商务、北京博拉广告、重庆博拉智略科技、成都网客广告的收购。

 

于2008年成立的成都网客广告、于2014年成立的上海网延文化传媒、于2011年成立的重庆博拉智略科技公司,主营业务与博拉网络一致,即包括数字商业服务和数字技术开发服务。三者2016年的净利润分别为26.67万元、-0.21万元、0.07万元;2017年上半年的净利润分别为11.50万元、-0.08万元、-0.07万元。而重庆博聚智海电子商务于2013年成立,主要从事互联网营销和电子商务策划咨询、网商技术开发,2016年及2017年上半年的净利润分别为26.99万元、13.61万元。其他子公司业绩表现也是如此,不是亏损,就是净利润低,还有子公司受过惩罚,上海博拉因同一事项受到两起税务行政处罚,北京耀途在报告期也存在一起税务行政处罚。

 

毛利率高,职工工资低

 

上述投资人士认为,毛利高等问题都有可能是修饰业绩的手段。

 

2014年度至2016年度以及2017年1-6月,博拉网络主营业务综合毛利率分别为65.34%、57. 84%、54.45%、51.64%。博拉网络的毛利率远高于同行业数字营销毛利率,证监会要求其补充此是否合理。

 

不过从数据可以看出报告期内毛利率在持续下降,其称原因在于行业从业者多,竞争加剧;主营业务成本的增加,即外购业务成本增加及人力成本增加。

 

事实上,2014年度— 2017 年 1~6 月,该公司因外购服务金额相应持续增加导致这几年的成本比例分别为 14.51%、23.84%、29.00%、32.37%;而人工成本率(营业成本中的人工成本/营业收入)分别为 20.14%、18.32%、16.54%、15.98%,却在持续下降。这里又与博拉网络的解释自相矛盾。

 

对此引来证监会的问询,据招股说明书披露,报告期内发行人营业成本金额分别为1992.48万元、2675.88万元、4893.31万元、2980.06万元。而发行人未提供报告期内营业成本中人工成本的薪酬总额、人数、人均薪酬情况,请将相关信息补充完整,并说明是否存在压低人工成本的情形。

 

根据招股说明书,博拉网络2014年—2017年1~6月应付职工薪酬分别为433.3万元、558.9万元、594.9万元、362.6万元。经计算,该公司平均工资明显低于同行可比上市公司,而且单位员工的产出不高。

 

如此看你来,难道是人力成本的降低支撑其高毛利率,而外采业务的增加却在降低它的毛利率?

 

资金紧张或成必然

 

2014年度至2017年1-6月,该公司经营活动产生的现金流量净额分别为780.64万元、276.15万元、2164.23万元、501.76万元。博拉网络指出,公司经营活动产生的现金流量净额低于净利润的主要原因是,服务的客户以各行各业的优质品牌企业为主,这些客户履行付款流程有一定的周期,应收账款随之增长,导致经营活动现金流量净额低于同期净利润。随着营销规模的的扩大,公司的应收账款余额可能进一步扩大。

 

2014年度至2017年1~6月,博拉网络应收账款账面净值分别为2956.68万元、5497.82万元、6942.54万元、8596.09万元。该名投资人士认为,小客户有一定的违约风险。其将面临的财务风险包括坏账准备计提金额有可能进一步提高;若出现客户违约,则不排除形成坏账损失的风险;更重要的是,营运资金周转压力可能进一步增加,甚至资金紧张。

 

博拉网络应付账款在逐步增加,分别为 57.60 万元、49.38 万元、312.10 万元和 470.93万元,占负债的比例分别为 6.03%、3.81%、22.17%和 35.17%。

 

体量太小过会率低

 

“从博拉网络及其子公司的净利润、博拉网络经营活动活动产生的现金流等财务数据看,这家公司体量太小,经不起行业技术的升级冲击,一点波动可能对公司业绩有非常大影响,而且A股相关标的的估值也不离谱。因此从投资角度,不太会选择这种公司”,上述不愿具名的投资人士如是说,如果能业绩对赌,可能有公司感兴趣:比如传统的转型企业,或者是大平台收购垂直细分平台。

 

该人士认为,再次上会成功的概率也较小,规模小之外,也曾调整过财务数据,加上上次的暂缓,已经留下坏印象了。它现在上市显得过于着急。

 

博拉网络自己于招股说明书中称,与同行可比上市公司相比,虽然我们具备一定的先发优势和核心技术门槛,但在品牌、市场知名度、资本实力等方面存在差距。

 

所以除内部忧患外,它还面临外部隐患。博拉网络在数字营销业务板块的主要竞争对手如蓝色光标、省广股份、腾信股份、宣亚国际、品牌中国等上市公司,也包括近一两年通过并购方式切入互联网营销的,如利欧股份收购上海漫酷、上海氩氪和琥珀传播;龙力生物收购快云科技;联创股份收购上海激创和上海麟动;兔宝宝收购多赢网络等。而行业集中度低,竞争大的同时,艾瑞咨询预测中国数字营销营销市场规模2017年有望达到2852亿元,增速在17%左右,行业经历了几年快速增长后增速开始放缓趋稳。

 

即便如此,博拉网络计划计划在云计算、数字媒体投放、大数据应用等方向,适时采取收购兼并等方式,以便快速切入未来可能成为主流的技术和市场领域,保证公司在技术上的前瞻性和领先性。就算上市,成功募集的资金也不够折腾,况且还面临如此资金情况,业绩真实性也备受质疑。

 

而作为经过招投标后签订合同的业务的模式,该公司的收入趋势有一定的可预测性,其2015年、2016年、2017H1签订合同金额为11387万元,16169万元,8284万元,未来可以体现在收入上。但是如前面所说500万以上的客户很少,大多是100万以下的合同。且因为技术迭代、客户产品线变动、招投标等原因公司不确定性较大。博拉网络需要证明自己如何实现它的上述“中国梦”,但博拉网络拒绝回答任何问题,而从证监会的问询函可以看出,其至少50处涉及其信息披露不完整或未解释清楚。(严正声明:该文为中访网财经调查报告,中访网为该文承担一切法律责任。拒绝财关公司通过不正当手段删除该文,隐瞒事实真相)


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