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黄国滨:创新板或“革命”香港市场

[来源:中访网][作者:黄国滨][责编:杨帆]

早在6月16日,香港交易所就发布了《有关建议设立创新板的框架咨询文件》,就一系列拓宽香港资本市场上市渠道及完善香港上市机制的建议方案征求公众意见,征询意见的提交回应截止期为2017年8月18日。

  乍看之下,这似乎是一则普通的消息,而金融机构和企业则将其解读为香港市场的一场“革命”。一直以来,港股市场IPO领跑全球,但上市公司大部分仍是属于“旧经济”的传统行业。由于盈利门槛、“同股同权”构架等要求,使得近年来不断崛起的“新经济”(尤其是科技公司)无法在港上市。这对于香港市场的长期市值增长、可持续发展而言都是不利的。

  对此,摩根大通中国全球投行部主管黄国滨接受了第一财经记者的专访。“这个改革对香港市场而言可以说是历史性的或革命性的,”他称,“如今港股市场仍以传统经济为主,占比约60%, 而‘新经济’公司(除腾讯)占比还可能不到5%,而新经济是目前真正能够带动中国经济发展的产业,主要包括几个方面:金融科技、新零售、智能科技(包括无人驾驶)、科技物流、电动车、生物科技等等。如果香港市场不能真正反映新经济的价值,长期传统业务占比过高,负面效果就是香港市场的发展将处于停滞状态,这将导致其整体估值偏低,不利于市场长期发展,也不利于吸引更多新经济的企业赴港上市。”

  “创新板为新经济公司借助成熟资本市场的价值发现功能而发展壮大提供了沃土,哪怕其中只有少数公司最终成长为龙头科技股从而进入指数,对提升港股长期活力和上升空间都大有帮助。” 招商证券(香港)首席策略师赵文利也对记者表示。

  香港市场迎关键“革命”

  一直以来,港股是否被边缘化的问题会不间断地被提起。可以肯定的是,港股虽然略显沉闷,但绝对谈不上被边缘化。无论从平均日成交金额、香港股票市场上的募集金额、衍生品及大宗商品成交规模、IPO数量来看,港股市场都位于全球领先水平。至于说“沉闷”,主要是因为相比于美国等市场,“新经济”标的的匮乏所致,制约香港市场的长期发展。

  港交所也表示,尽管香港在过去八年中有五年均名列全球首次公开招股集资额榜首,但香港市场仍存在不足,使得一些内地新经济行业及其他高增长型公司选择到其他市场上市。

  创新板框架咨询文件提出的建议方案,旨在提高香港市场的竞争力,吸引有以下一项或多项特点的新经济公司。香港目前的市场机制并不接受这些公司上市:

  (a) 尚未有盈利的公司;

  (b)采用非传统管治架构的公司;

  (c) 拟在香港作第二上市的中国内地公司。

  而创新板的设立预计将对上述限制有所放松。黄国滨对记者表示,对于“新经济”公司而言,鉴于它们新型的商业模式,这些公司在相当长的一段时间内不是以盈利性作为公司短期发展的目标,“相反它可能是以获客量、发展规模及速度,或者它在细分领域的市场地位作为发展目标。从这个维度上来说,传统的上市标准可能不太适合这种新经济公司,因此港交所也意识到了这个问题,并进行主动改革。实际上盈利与否不应该成为香港上市最主要的标准。”

  “过往25年中,每次新兴行业对美国股市上涨起到了决定性的作用。标普500指数较恒指更多元化、全球化。”赵文利表示。

  对比恒生指数和标普500指数,赵文利此前就提及,恒指指数成分股过于集中于单一行业,行业敏感度、风险性高。恒生指数高度集中于金融业,所占权重高达59.7%。第二大行业是能源,占14.9%。此外,恒生指数成分股中没有医疗和材料行业的股票,使其行业分布的局限性较大;标普500指数的行业分布较为分散,第一大行业信息科技所占权重为20.9%。其次是金融和医疗行业,分别占15.1%和14.4%。

  根据此次的建议方案,创新板分为创新主板及创新初板,按照每个板块的不同风险水平将设定相应的股东保障标准。 创新主板将对散户开放,因此会采取与主板相似的监管方针。创新初板将只对专业投资者开放,因此上市要求会“比较宽松”。为了确保市场质素,创新板两个板块均设快速除牌机制。

  应对“同股不同权”持开放态度

  创新板另一重点是处理极具争议性的“同股不同权”。按港交所建议,创新主板及创新初板均会接纳“同股不同权”的企业。

  “同股不同权”指流通股与非流通股的股东权利事实上的不平等,表现在两类股东在公司的决策权与分配权上的不平等,又表现在两类股票在证券市场上的流通性不同,非流通股股东往往在公司中拥有控股地位,有观点认为这容易导致了“一股独大”、中小股东权利弱等情况的出现。

  美国允许“同股不同权”的公司上市,正是因为如此,很多公司在香港碰壁之后,转去美国上市。除了阿里巴巴之外,新浪[股评]、微博、网易、百度、搜狐等大科技公司都是在美国上市。数据显示,目前有116 家内地公司在美国作第一上市,33 家(28%)采用了不同投票权架构,市值高达 5,610 亿美元,占所有美国上市内地公司市值的84%。其中18 家(55%,市值占比 84%)为科技公司。

  黄国滨对第一财经记者表示,“对于‘同股不同权’的可行性,我们认为应该持有更加开放的态度,以更合理的方式保障这种创新性公司来香港上市,‘同股不同权’的问题必须要解决,而且在这方面我们是可以参照一些先进资本市场的成熟做法。”

  反对意见认为,“同股不同权”给了上市公司管理层更多的自主权,管理层可以获得投资者的资金,而只需要受到较小的监督;而支持者认为,管理层掌握公司控制权可以避免公司被恶意并购。同时,支持者也认为控股权掌握在创始股东手里,可以安排长远的投资行为和发展目标,避免单纯追求短期市值而急功近利的行为。

  黄国滨也强调,并不是所有在创新板上市公司都能够享受‘同股不同权’,可以有规划性地针对一些符合特定条件的公司来实现‘同股不同权’,但要从信息披露、治理结构的角度引入一些新的监管机制,确保尤其是中小投资者的利益,以此来取得一个很好的平衡。

  不论如何,可以确定的是,“在目前的新时代环境下,一方面,资本充裕, 另一方面,掌握先进科技的创业家稀缺的状态下,创新板的设立能够帮助实现股东、创业者以及所有相关利益方实现共赢。这样也才能够吸引更多优秀企业来香港上市,保证市场长期繁荣。”黄国滨称。

  中概股回归的“新标的”?

  黄国滨也透露,目前的确有很多中国客户对创新板表示出了极大兴趣。当然,其中也包括此前在美上市但已酝酿退市的中概股。

  “的确有企业表示出这种意愿,这取决于香港推出创新板的速度,如果较快的话,相当一部分的企业是非常有兴趣选择香港作为上市地的。摩根大通也非常愿意为创新板的推出出谋划策,”黄国滨表示。

  有观点认为,随着创新板的设立,创业板和主板都需要做重新定位,令各板块之间形成差异定位,以便可以分层次类别满足发行人要求:主板的定位将会是“优质板块”,最低市值要求将由2亿元增至5亿元,现行的财务及业务纪录期要求不变;创业板的服务对象则希望是符合所需财务及业务纪录期要求、而又希望同时吸引散户和专业投资者的中小型发行人;创新板则弥补香港现有上市架构中的不足,满足新经济公司及初创企业的需要,同时维持适当的监管及股东保障标准。

  此外,就基本面而言,香港市场也具有吸引力。今年以来,在全球经济同步复苏的背景下,全球股市呈现普涨格局,而香港市场也是涨势居前。

  黄国滨表示,“美国股市近年表现强劲,香港市场是最近一段时间才开始出现持续补涨的现象,大盘股今年表现超出预期。但是从基本面看,香港市场目前还是具有低估值、高分红的优势。”

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