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养元饮品IPO:账面巨额现金乱投资

来源:中访网 作者:原创 责编:王馨

中访网(杨帆)近日,证监会发审委审议通过了河北养元智汇饮品股份有限公司(以下简称“养元饮品”)首发申请,这家公司凭借出产的“六个核桃”而红遍大江南北,“经常用脑,多喝六个核桃”的广告语更是植入人心。


十年前,曾是被老白干集团遗弃的公司,如今却有着近百亿的年营业收入。在养元饮品即将登陆资本市场之际,我们发现,该公司账面躺着巨额现金,IPO前突击巨额分红,产能利用率不足,却仍要拓建项目,种种迹象表明公司并不差钱却执意上市,上市理由十分牵强。另外,公司增长出现乏力,单纯依赖渠道扩张的增长模式已陷入瓶颈。

 

IPO前突击巨额分红,账面巨额现金乱投资

 

公司拟公开发行不超过5500万股,合计募集资金32.66亿元,其中29亿用于营销网络建设及市场开发项目,3.66亿用于衡水总部年产20万吨营养型植物蛋白饮料项目。

 

而公司账面上并不缺钱,截止2017年6月30日,公司货币资金有10.77亿元、其他流动资产47.81亿元,完全能够满足上述项目的资金需求,IPO的必要性显得并不充分。

 

而且,公司在2016年、2017年上半年分别突击分红22.48亿元、11.48亿元,远远超过往年,这从侧面证明公司根本不缺钱。

 

另外,截止2016年末、截止2017年6月30日,公司长期股权投资账面价值分别为3.28亿元、10.11亿元,而公司2016年、2017年上半年对联营和合营企业的投资收益分别为83.83万元、-1630.83万元。

 

从中可以看出,公司上述对外大笔投资,产生的效益极其低,今年上半年甚至是亏损的。公司在IPO 前夕突然对外投资这么多盈利能力极低的企业,背后真实原因不得而知。

 

从产能方面看,公司的产能利用率也在逐年下滑,拟招股书显示,2014-2016年以及2017年上半年养元智汇植物蛋白饮料的产能利用率分别为65.5%、52.36%、47.86%、34.46%。公司在产能利用率不及一半之时,还要拓建项目,着实令人费解。

 

增长乏力,盲目扩张陷入瓶颈

 

公司所在的快消品行业需要持续在品牌打造、市场拓展、渠道建设方面投入较大规模的销售费用,主要包括广告费、开发费、促销费等。招股书第44页显示,报告期,公司的销售费用分别为8.57亿元、9.21亿元、10.73亿元和5.55亿元,占营业收入的比例分别为10.38%、10.11%、12.06%和15.13%。

 

招股书显示,2014-2016年以及2017年上半年,养元饮品实现的营业收入分别约为82.62亿元、91.17亿元、89亿元以及36.66亿元,同比增幅分别为11.17%、10.35%、-2.38%、-9.03%。同期对应实现的净利润分别约为18.31亿元、26.2亿元、27.41亿元以及10亿元,同比增幅分别为15.7%、43.13%、4.61%、-23.08%。

 

公司销售费用以及销售费用率逐年增加,而公司收入和净利润在2016年、2017年上半年却出现明显下降,这或许意味着公司渠道扩张已经陷入瓶颈期。

 

招股书124页显示,报告期末,公司员工总数(包括子公司)分别为 2,314 人、2,205 人、2,341人、2,316 人。最近几年公司员工总数迟滞不前,侧面透露公司发展或遇到阻力。

 

与此同时,如下表所示,公司经销商数量也是增长缓慢,截止2017年6月30日相比2016年末的数量还出现明显下降。

公司经销商中不少注册资本不足100万元,公司选择大量资质欠佳的企业作为经销商,是否意味着公司渠道扩张成长模式已经终结了呢?如下表所示

目前,公司128 名自然人股东中,有18 名来自经销商。2010 年2 月,公司向包括20 名来自经销商的人士(其中2 名已全部出售其所持公司股份)在内的86 名自然人实施了定向增资。报告期,公司对此20 名股东所任职的经销商的销售额分别为3.7亿元、3.34亿元、3.11亿元和1.26亿元,占公司当期营业收入的比例分别为4.48%、3.66%、3.49%和3.44%。

 

上述企业既是公司经销商,又是公司股东,难免保证交易的公允性,因为这些经销商和公司的利益高度一致,为谋求公司上市利益最大化 ,他们完全可以大量囤货,为养元饮品虚增收入与利润。毕竟这些经销商的经营情况,包括收入、利润、存货等核心数据无从获知。

 

核心产品涉嫌虚假宣传

 

养元饮品近年来的利润以及毛利的快速增长主要得益于“六个核桃”。据招股书显示公司90%以上的利润来自“六个核桃”这一产品的贡献,可见养元饮品对“六个核桃”的严重依赖性。然而,该产品却被曝虚假宣传。

 

在现时的“六个核桃”、“大寨核桃露”等植物蛋白饮料的电视广告或包装上,都有宣传或暗示核桃露具有补脑的营养价值,“经常用脑,多喝六个核桃”是六个核桃核桃乳为人熟知的广告语,大寨核桃露的广告也宣称“脑力劳动,喝大寨核桃露”。

 

“六个核桃”还冠名了央视《最强大脑》、《挑战不可能》、湖南卫视《好好学吧》、山东卫视《我是先生》等益智类节目,利用精准营销,迎合了“补脑”这个市场痛点。

 

根据《消费者报道》2014年2月对9品牌11款植物蛋白饮料的检测报告,在营养成分方面,核桃露可能还不如牛奶豆浆。

 

根据《中华人民共和国食品安全法》第五十四条规定:食品广告的内容应当真实合法,不得含有虚假、夸大的内容,不得涉及疾病预防、治疗功能。

 

据了解,2015年养元饮品“经常用脑,多喝六个核桃”的广告语因涉嫌虚假宣传而频遭职业打假人和法学界人士质疑,先后经历了近十场官司。2016年,有消息曝出“六个核桃”遭遇1029万美元索赔的国际官司,美国金州食品有限公司诉其毁约致使大批核桃积压。

 

然而,在募投项目中,公司拟将约29亿元用于营销网络建设及市场开发项目。在此项目中,公司又拟投入约18.95亿元用于品牌建设。在品牌建设投资方面,主要投放媒体类型包括电视广告与其他媒体营销两大类。可见,养元饮品高层似乎并没有对广告拉倒销售失去信心。(严正声明:该文为中访网独立调研报告)

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